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国泰君安花长春:新LPR方案已出 降息还会远吗?

更新时间:2019-08-17 23:59:35

国泰君安花长春:新LPR方案已出 降息还会远吗?

2019年08月17日 13:48

作者:花长春

来源:国泰君安

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摘要

后续几个可以关注的时间点:8月20日(LPR的第一次报价)、8月24日(1490亿MLF到期)、9月7日(1765亿MLF到期)及9月17日(2650亿MLF到期)。

  导读

  新的LPR报价机制的主要变化是什么?为什么有利于解决当前融资问题?后续货币政策该怎么看?

  摘要

  新的LPR报价机制与之前LPR有哪些不同?

  (1)报价方式:公开市场操作利率(MLF)加点形成,既能反映货币政策意图,又能反映银行资金成本、风险溢价等。

  (2)覆盖期限:增加5年期的品种。

  (3)报价银行范围:扩大报价银行类型,将城商行、农商行、外资和民营银行纳入,数量上升至18家。

  (4)报价频率:降低至1个月1次。

  怎么解决存量合同和银行执行力度的问题?

  央行规定,对于存量合同,将依然按照原合同执行;明确要求各银行在新发放的贷款中主要参考LPR定价,并在浮动利率贷款合同中采用LPR作为定价基准,将此纳入MPA考核。

  新的LPR机制何如解决当前的融资问题?

  (1)新的报价机制更灵活,有利于疏通货币政策向信贷市场的传导渠道。一方面,新的LPR参考公开市场操作利率,能直接反映货币政策意图。此外,还允许各个银行在此基础上加点,反映了“货币政策—>银行间市场—>债券市场和信贷市场”的传导渠道,能体现银行资金成本等因素。

  (2)新的报价机制有利于打破贷款定价的隐性下限,有利于切实将政策利率、银行间利率等的下降反映至贷款中。

  在经济增速放缓下,我们认为,后续央行或将下调公开市场操作利率,引导市场利率和贷款利率下行。几个需要关注的时间点:8月20日(新LPR第一次报价)、8月24日(1490亿MLF到期)、9月7日(1765亿MLF到期)及9月17日(2650亿MLF到期)

  正文

  我们在上周的报告中提到三季度“利率两轨合一”将在三季度破局,正如我们的预判,8月16日,国常会提出了要加快利率市场化改革推进,8月17日人民银行公布了新的LPR制定和运行方案。那么新的LPR与原来LPR制定规则有何不同?对解决当前融资难问题有什么意义?

  1、新的LPR报价机制与之前LPR有哪些不同?

  对比新的LPR和原来LPR机制,主要有以下几个不同:报价方式、覆盖期限、报价银行范围及报价频率。

  (1)报价方式:公开市场操作利率(主要是MLF)加点形成。

  根据央行解读,新的LPR报价方式改为按照公开市场操作利率加点形成,将更具市场化和灵活性。其中,值得注意的有两点:

  •   公开市场操作利率主要指中期借贷便利利率,中期借贷便利期限以1年期为主,反映了银行平均的边际资金成本;

  •   加点幅度则主要取决于各行自身资金成本、市场供求、风险溢价等因素。

  而原有的LPR多参考贷款基准利率进行报价,市场化程度不高,未能及时反映市场利率变动情况。

  (2)覆盖期限:增加5年期的品种。

  在原有的1年期一个期限品种基础上,增加5年期以上的期限品种,为银行发放住房抵押贷款等长期贷款的利率定价提供参考,也便于未来存量长期浮动利率贷款合同定价基准向LPR转换的平稳过渡。

  (3)报价银行范围:扩大报价银行类型和数量。

  在原有的10家全国性银行基础上增加城市商业银行、农村商业银行、外资银行和民营银行各2家,扩大到18家。新增加的报价行都是在同类型银行中贷款市场影响力较大、贷款定价能力较强、服务小微企业效果较好的中小银行,能够有效增强LPR的代表性。

  (4)报价频率:降低至1个月1次。

  央行解读提到,报价频率由原来的每日报价改为每月报价一次。这样有利于提高报价行的重视程度及LPR的报价质量。报价行应于每月20日(遇节假日顺延)9时前,按向全国银行间同业拆借中心报价。全国银行间同业拆借中心按去掉最高和最低报价后算术平均的方式计算得出贷款市场报价利率。8月20日将首次发布新的LPR。

  2、新的LPR报价机制与之前LPR有哪些不同?

  新的LPR下,银行合同制定是否参考将纳入MPA考核。关于银行执行力度,央行规定,将银行的贷款市场报价利率应用情况及贷款利率竞争行为纳入宏观审慎评估(MPA);将指导市场利率定价自律机制加强对贷款市场报价利率的监督管理,对报价行的报价质量进行考核,督促各银行运用贷款市场报价利率定价。

  对于存量合同,将依然按照原合同的约定执行。央行明确要求各银行在新发放的贷款中主要参考LPR定价,并在浮动利率贷款合同中采用LPR作为定价基准。为确保平稳过渡,存量贷款仍按原合同约定执行。

  3、新的LPR报价机制与之前LPR有哪些不同?

  首先,新的报价机制更灵活,有利于疏通原来货币政策向信贷市场的传导渠道。一方面,新的LPR参考公开市场操作利率,而我国正在逐渐从数量型货币政策工具转向价格型货币政策工具,参考这一利率能直接反映货币政策意图。此外,还允许各个银行在此基础上加点,将反映“货币政策—>银行间市场—>债券市场和信贷市场”这一传导渠道,体现银行资金成本等因素。

  第二,新的报价机制有利于打破贷款定价的隐性下限。之前,我国虽早已放开存贷款波动上下限,但贷款大多仍参照贷款基准利率定价,尤其是部分银行以贷款基准利率的0.9倍为隐性下限,对市场利率向实体经济传导形成了阻碍。而央行通过MPA考核等,敦促银行参考新的LPR,将能提高货币政策传导效率,打破隐性下限,切实推动降低实体经济融资成本。

  第三,后续在经济增速放缓下,我国或将下调公开市场操作利率。当前,我国经济下行压力、外部不确定性仍存,后续预计我国将下调公开市场操作利率,并引导市场利率下行,通过LPR切实的引导企业融资成本下降。

  后续几个可以关注的时间点:8月20日(LPR的第一次报价)、8月24日(1490亿MLF到期)、9月7日(1765亿MLF到期)及9月17日(2650亿MLF到期)。

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(文章来源:国泰君安